鋰電池精密結構件——哪家精密加工公司http://www.eeeei.cn/做的最好
A1：科達利主要從事鋰電池精密結構件。華東地區(qū)業(yè)務為主，占比達70.86%。前五大客戶占比高，達78.64%。參控股子公司16家，有3家位于境外。2021年業(yè)績爆發(fā)，2022年業(yè)績延續(xù)增長，增速有所放緩，存貨翻倍，毛利率延續(xù)下滑。2023年營收凈利潤仍雙增，毛利率未出現(xiàn)改善。從股本看，限售比例49.71%，限售為高管限售。前十大合計持股63.24%，多家公募持股，一季度增減持出現(xiàn)分歧。市盈率位于近三年歷史低位，股價位于近三年歷史中位。多家機構上調盈利預期。質押比例不高，實控人存在質押。近兩年存在董監(jiān)高減持。本次定增35.1億元，參與門檻高，項目為江西科達利新能源汽車動力電池精密結構件項目、新能源汽車動力電池精密結構件、新能源汽車鋰電池精密結構件項目（三期）、科達利年產 7500 萬件新能源汽車動力電池精密結構件項目。綜合來看，行業(yè)景氣度良好，但或存在放緩的可能，關注毛利率改善情況及行業(yè)需求變動情況，二級低位再布局，定增關注發(fā)行節(jié)點的價格優(yōu)勢。
A2：22年公司營業(yè)收入為86.54億元，同比增長93.69%，凈利潤為9.13億元，同比增長67.22%；23Q1營業(yè)收入為23.26億元，同比增長48.53%，凈利潤為2.45億元，同比增長41.62%。公司是一家電池精密結構件和汽車結構件研發(fā)及制造企業(yè)，產品主要分為新能源汽車動力電池精密結構件、儲能電池精密結構件、消費類電池精密結構件以及汽車零部件。本次定增主要用于鋰電池精密結構產能建設項目，短期內對業(yè)績無明顯提升。公司所處行業(yè)當前景氣度邊際下滑，當前市盈率為30.37倍，略高于行業(yè)中位值32.99倍。公司當前股價處于歷史中高位，二級市場仍有較大不確定性，定增八折的不確定也較大。
公司概況
1．公司簡介
深圳市科達利實業(yè)股份有限公司創(chuàng)立于1996年，系一家鋰電池精密結構件和汽車結構件研發(fā)及制造企業(yè)，產品主要分為鋰電池精密結構件、汽車結構件兩大類，廣泛應用于汽車及新能源汽車、便攜式通訊及電子產品、電動工具、儲能電站等眾多行業(yè)領域。公司現(xiàn)已與CATL、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能、欣旺達、力神等國內領先廠商以及松下、LG、Northvolt、佛吉亞等國外知名客戶建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系。公司總部設于深圳市龍華區(qū),先后在上海、西安、惠州、江蘇、大連、福建、德國成立控股子公司，在國內形成了在華東、華南、華北、東北、西北等鋰電池行業(yè)重點區(qū)域的生產基地布局，在海外將在德國、瑞典等客戶產地附近配套建設生產基地，可以有效地輻射周邊客戶，提高客戶服務能力，穩(wěn)定供應鏈合作關系。公司主要產品均擁有自主知識產權，掌握了包括安全防爆、防滲漏、超長拉伸、斷電保護、自動裝配、智能壓力測試等多項核心技術。
1 科達利：鋰電池精密結構件的龍頭企業(yè)
公司是全球鋰電池精密結構件領先企業(yè)。公司是一家鋰電池精密結構件和汽車結構件研發(fā)及制造企業(yè)，產品主要分為鋰電池精密結構件、汽車結構件兩大類，廣泛應用于汽車及新能源汽車、便攜式通訊及電子產品、電動工具、儲能電站等眾多行業(yè)領域。
鋰電池精密結構件主要包括方形鋁殼、移動電池鋁殼、移動電池方殼、鋰離子電池精密結構件等；汽車結構件包括汽車中控儀表、汽車座椅、電樞等其他零部件等。
早年入局鋰電池結構件行業(yè)，積極擴張產能。
公司創(chuàng)立于 1996年，2003年注資成立全資子公司上海科達利五金塑膠有限公司，2007 年成立全資子公司陜西科達利五金塑膠有限公司，其產品于 2008 年通過 QC080000 禁用物質過程管理體系認證，2010 年完成股份制改革，并通過 TS16949 質量體系認證。
2014-2016 年間，公司在湖南、江蘇新建生產基地，并在 2017 年 3 月于深交所掛牌上市。
2020 年自建大連、福建生產基地，并在境外德國、匈牙利和瑞典設立全資子公司。
2021 年公司面向社會公開發(fā)行可轉換公司債券，并于 2022 年在深圳證券交易所上市。
2022 年相繼公告計劃投資建設南昌、江蘇三期、江門、棗莊及廈門生產基地。
受益于產品訂單持續(xù)增加，2022 年經營規(guī)模大幅增長。
2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 86.54 億元，同比增長 93.70%；歸母凈利潤 9.01 億元，同比增長 66.39%，主要得益于動力電池出貨量的持續(xù)增長，客戶對公司動力電池精密結構件的訂單持續(xù)增加。
受益于全球新能源汽車產業(yè)發(fā)展，2017-2022 年，公司營業(yè)收入從 14.52 億元增長至 86.54 億元，五年 CAGR 為 42.91%；歸母凈利潤從 1.66 億元增長至 9.01 億，五年 CAGR 為 40.26%，其中 2020 年歸母凈利潤同比下降 24.72%，主要系上半年疫情原因，訂單減少，銷售下降，同時應收票據貼現(xiàn)的減少所致。2023 年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 23.26 億元，同比增加 48.52%；歸母凈利潤 2.42 億元，同比增加 42.77%。
鋰電池結構件貢獻主要營收。
2022 年，鋰電池結構件業(yè)務收入占據公司營業(yè)收入 96.22%，是公司的核心業(yè)務。
2020-2022 年，鋰電池結構件各期毛利率分別為 29.19%、26.70%和 24.39%，其中，公司 2021 年鋰電池結構件毛利率有所下降，主要系公司 2021 年將銷售運輸成本分類至營業(yè)成本所致。
2022 年，一方面受原材料價格持續(xù)上漲影響，公司原材料單位成本升高，另一方面系公司新建設生產基地陸續(xù)投產，處于產能爬坡階段，制造費用投入較高，規(guī)模效應尚未完全顯現(xiàn)，導致固定成本分攤增加，鋰電池結構件毛利率略微下降。
期間費用率逐年下降，研發(fā)費用率保持較高水平。
2020-2022 年公司毛利率分別為 28.16%、26.25%和 23.86%，凈利率分別為 8.93%、12.21%和 10.55%；受益于公司合理的成本控制、持續(xù)推動自動化水平、不斷降低人力成本，2019 年以來公司期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢，2022 年公司四項費用率合計為 10.33%，較 2019 年下降 3.95 個百分點；其中研發(fā)費用率在 2020-2022 年為 6.67%、6.16%和 6.30%，保持較高的穩(wěn)定水平。
公司控股股東和實際控制人為勵建立和勵建炬兄弟。
截至 2023 年 3 月 31 日，公司第一、二大股東分別為勵建立和勵建炬兄弟，分別持有公司股份 33.56%和 10.65%，其中勵建立擔任公司董事長，勵建炬擔任公司總經理。
第三大股東為香港中央結算公司，持股比例 為 4.24%。此外，云南大業(yè)盛德持有公司 2.63%的股份，勵建炬持有云南大業(yè)盛德 46.28% 股份，勵建立和勵建炬二人對公司直接和間接控股的比例合計約 46.84%。
2 結構件定制化屬性強，大圓柱電池帶來增量
2.1 結構件不可或缺，保障電池安全性
動力鋰電池精密結構件包括鋁/鋼殼、蓋板、連接片等，方型鋁殼電池中殼體成本約占 16%。鋰電池由正極材料、負極材料、隔膜、電解液及精密結構件組成，其中結構件主要是鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結構件等，直接影響電池的密封性、能量密度等。
根據真鋰研究，在鋰電池的成本構成中，特別是方形鋁殼鋰電池的成本構成中，殼體約占 16%。
動力鋰電池精密結構件是鋰電池的重要組成部分，動力鋰電池精密結構件作為鋰電池外殼， 起到傳輸能量、承載電解液、保護安全性、固定支承電池、外觀裝飾等作用的部件，并根據應用環(huán)境的不同，具備可連接性、抗震性、散熱性、防腐蝕性、防干擾性、抗靜電性等特定功能，對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等都具有直接影響。
電池頂蓋和殼體的開發(fā)制造具備定制化特點，逐步向專業(yè)化、精細化方向發(fā)展。
動力鋰電池頂蓋和殼體從生產到入庫，首先經過采購階段，再到工序加工、檢驗，最后入庫，按照客戶定制或者標準化進行最初的模具開發(fā)或標準化運用。
其中，頂蓋生產需要根據材料不同進行不同的工序：金屬材料的復合需要進行沖壓、清洗、退火和焊接；塑膠則需要產能加工注塑；密封圈其他組件直接入庫。而殼體普遍采用鋁材，進行沖壓、拉伸、口部剪切和清洗后檢驗入庫。
行業(yè)競爭壁壘主要體現(xiàn)在客戶認證、工藝技術和規(guī)模資金等方面。
(1)客戶壁壘：鋰電池結構件定制化屬性較強，供應商與客戶之間的產品、產線認證周期較長，形成穩(wěn)定合作關系后往往不輕易調整，因此進入客戶供應體系將形成較高的客戶壁壘。
(2)工藝技術：動力鋰電池行業(yè)對結構件的穩(wěn)定性、一致性和壽命等要求較為嚴格，需要工藝技術成熟的企業(yè)才能穩(wěn)定長期地與下游客戶進行產品的聯(lián)合開發(fā)和配套供應。
(3)資金壁壘：鋰電結構件擴產中，單套生產設備的資金投入較大，投資回收期相對較長，根據科達利 2022 年可轉債說明書，項目投資回收期為 4-5 年；此外，由于鋰電池行業(yè)龍頭企業(yè)市場份額高，通常會與上游供應商約定一定的付款賬期，供應商需要進行一定的流動資金投入。
2.2 46 系帶來增量，單位價值有望維持
46大圓柱電池布局加快，將為結構件帶來增量需求。據特斯拉官方表述，相比 2170電池，4680 大圓柱電池能量提升 5 倍、輸出功率提升 6 倍，每千瓦時的成本降低 14%，搭載該電池的車型續(xù)航里程可提高 16%。
近幾年來，國內外眾多電池廠宣布加碼 46 系大圓柱電池，寶馬汽車宣布將從2025年起率先在“新世代”車型中使用圓柱電芯。
與21和18系相比，46 系大圓柱鋰電池結構件上的改變主要在于采用預鍍鎳鋼殼工藝、沖壓拉伸工藝要求提升、新增正負極集流盤、殼體變大變重等。
46 大圓柱結構件壁壘較高，單瓦時耗用量有所降低，但單瓦時價值量有望維持穩(wěn)定。
與 21 系和 18 系相比，46 系電池的結構件壁壘有所拔高，以及為了配合全極耳技術而新增 集流盤，46 大圓柱電池的結構件的單瓦時價值量有望維持穩(wěn)定。
相較于之前 18650、21700 圓柱電池結構件，4680 大圓柱電池結構件結構完全不同，形狀、尺寸、大小也具有很大的差異，其復雜程度和技術含量會更高，毛利率也會更高。
我們預測到 2026年，全球鋰電芯結構件市場規(guī)模達到 886元，五年 CAGR 達 39.8%。
根據動力和儲能電池全球需求及裝機量，我們預計到 2026 年，全球動力電池裝機量、儲能 電池需求量與消費鋰電池需求量分別達到 1929GWh、996GWh、180GWh，CAGR 分別為 44.9%、84.3%、7.5%。
結合寧德時代對電池結構件的采購價值，并考慮到寧德時代采購量較大，能夠享受更低的采購價，我們認為 2021 年行業(yè)平均單位價值較寧德時代數據略高，因此假設 2021 年電芯結構件行業(yè)平均的單位價值為 0.35 億元/GWh；行業(yè)一般采取 3%-5% 的年降，因此我們假設單價逐年下降 4%。我們預計到 2026 年，全球鋰電芯結構件市場規(guī)模達到 886 億元，2021-2026 年 CAGR 達 39.8%。
2.3 公司全球份額領先，競爭地位穩(wěn)固
科達利全球份額領先，競爭地位穩(wěn)固。根據我們計算，2022 年，科達利鋰電池結構件全球市場份額約 31%，震裕科技約占 12%。
科達利作為鋰電池結構件市場早期入局企業(yè)，采取重點領域大客戶戰(zhàn)略，建立長期合作關系，目前在電池精密結構件方面具備突出的研發(fā)技術實力，已形成較大的生產和銷售規(guī)模，占據了領先的市場地位。
3 產線整合能力強大，大客戶戰(zhàn)略保障放量
3.1 產線整合能力強大，46 系技術儲備豐富
公司研發(fā)生產經驗豐富，儲備領先的結構件制造技術和模具開發(fā)技術。
自 2007 年開始，公司就與新能源汽車廠商和鋰電池廠商溝通，并開展研發(fā)，探索進入動力及儲能鋰電池結構件領域，目前擁有高精密度、高一致性的生產工藝，以及先進的沖壓加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技術，掌握了包括安全防爆、防滲漏、超長拉伸、斷電保護、自動裝配、智能壓力測試等多項核心技術。
此外，公司擁有強大的模具開發(fā)技術，持續(xù)自主開發(fā)了眾多型號產品的模具，幫助公司快速定制產品，及時響應客戶需求。
公司已具備 46 系大鋼殼的技術實力，可批量生產。
公司針對市場需求和痛點，儲備眾多研發(fā)項目，包括結構件的輕量化和安全化、46 系大鋼殼和自動組裝線研發(fā)等項目，有望進一步增強公司競爭力。
公司目前已經基本完成動力電池結構件安全性的大鋼殼(φ46)研發(fā)，通過預鍍鎳的鋼材進行連續(xù)多工位的拉伸，形成有不被破壞的光亮鍍鎳層的薄壁鋼殼，不再需要表面電鍍處理，提高了電池的安全性。目前技術開發(fā)基本成熟，進入批量驗證階段，可實現(xiàn)批量生產，有望受益于 46 系大圓柱電池的大批量產。
公司的 4680結構件產品使用預鍍鎳后連續(xù)拉伸工藝，性能更優(yōu)秀。
4680大圓柱電池與 21700 圓柱電池的結構完全不同，兩者之間的產線不能共用，公司 4680 大圓柱電池結構件產線均為定制化產線，其生產效率、自動化水平、產品良率等方面都將會更高。
公司目前生產的圓柱電池結構件主要采用預鍍鎳鋼殼工藝，此工藝技術是使用預鍍鎳材料，再經過相關連續(xù)拉伸等工藝使產品成型，相對于目前國內先拉伸再電鍍的工藝來講，鍍層更均勻，提高了產品的抗腐蝕性、一致性和安全性，使產品具有更安全及使用壽命更長的特點。
3.2 降本手段多樣，維持盈利能力穩(wěn)定
公司具備多種減弱成本影響方式，一定程度上可對沖材料成本影響。
公司營業(yè)成本構成比較穩(wěn)定，其中主要營業(yè)成本構成是材料成本，包括鋁材、銅材、鋼帶和塑膠等；其次為制造費用、人工成本等。
得益于公司產能利用率提升分攤折舊成本、生產工藝優(yōu)化降低生產成本并提升效率和良率、內部運營成本降低、原半自動化生產線的改造、與主要材料供應商簽訂長期框架協(xié)議等因素，公司抵抗成本波動風險的能力較強。
以 2021 年數據為例，公司采購鋁材、銅材、鋼帶和塑膠的價格增幅分別為 24%、34%、7%和 7%，公司毛利率從2020年的28.2%變動至2021年的26.3%，若計算成變動百分比，毛利率的變動率為-7%，因此毛利率的降幅好于材料價格上漲幅度。
生產設備綁定進口，精密度、效率、自動化、良率和一致性等指標優(yōu)秀。
公司的動力電池結構件生產設備包括全自動連續(xù)拉伸設備、高精密度沖壓設備、復合材料摩擦焊接設備、激光焊設備、精密注塑成型設備等。
公司部分高端的自動化設備采取進口或定制化的方式，與國產設備相比，可以實現(xiàn)更高的精密度、生產效率、自動化水平、產品良率以及一致性等。
在同行業(yè)可比公司里，公司產品的毛利率處于領先位置。在鋰電材料各環(huán)節(jié)里，鋰電池結構件是固定成本偏高的環(huán)節(jié)，制造費用在營業(yè)成本中的占比相對較高，因此開工率和良率是提升毛利率的關鍵。
受益于公司產線的生產效率和良率等指標領先行業(yè)，在方殼鋰電池結構件的行業(yè)公司中，公司的毛利率水平相對較高。
3.3 綁定客戶擴張，產能消化有所保障
為了快速配套客戶和節(jié)省運輸費用，公司已形成國內 13 個生產基地和海外 3 個生產基地的產能布局。截至 2023 年 4 月，公司國內基地的產能建設情況如下：
全部達產：惠州生產基地一期及二期、江蘇生產基地一期以及原深圳、上海、西安生產基地；
已投產但未全部達產：大連動力電池精密結構件項目；
已開始逐步投產：福建動力電池精密結構件一期項目、四川宜賓新能源動力鋰電池精密結構件項目、江西南昌新能源汽車動力電池等精密結構件一期項目等；
正在建設：惠州動力鋰電池精密結構件新建項目、惠州動力鋰電池精密結構件三期項目、湖北荊門新能源動力電池精密結構件項目等；
正在籌備：鋰電池精密結構件產業(yè)總部及研發(fā)基地項目、江蘇新能源汽車鋰電池精密結構件三期項目、江門新能源汽車動力電池精密結構件項目、山東棗莊新能源汽車動力電池精密結構件項目一期、廈門動力電池精密結構件生產基地項目、四川宜賓新能源汽車動力電池精密結構件三期項目等。
對于海外基地，匈牙利生產基地已進入批量生產階段；德國生產基地目前處于客戶認證階段；瑞典生產基地已經開始小批量生產。
2022 年定增計劃啟動，跟隨客戶建廠保障產能消化。
公司客戶涵蓋 CATL、中創(chuàng)新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢能源、力神、廣汽集團等全球知名動力電池及汽車制造企業(yè)，主要客戶近年在江西、湖北、江蘇、廣東等地均有較為宏大的產能擴張。
2022 年 11 月，公司發(fā)布定增募投預案，擬募資不超過 36 億元，主要用于江西項目、湖北項目、江蘇項目(三期)和江門項目，生產基地的布置主要是跟隨客戶配套建廠，我們認為這將較好配套客戶需求，有望保障公司的產能消化。
公司與寧德時代和 ACC 等客戶簽訂重大合同，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進。
(1)公司與法國 Automotive Cells Company SE(ACC)簽訂 2024-2030 年供貨 2 億套方形鋰電池殼體和蓋板的協(xié)議，ACC 致力于開發(fā)和生產具有良好性能和高安全性的電動汽車電池電芯及模組，總投資額約為 70 億歐元，全球領先的汽車制造 Stellantis 集團、Mercedes-Benz(梅賽德斯-奔馳)和全球領先的多元化能源公司 Total Energies(道達爾能源)分別持有 ACC 三分之一的股權。
(2)公司與寧德時代簽訂份額不低于 40%的供貨協(xié)議，同時加強綠色降碳和全球供給配套。 我們認為公司在國內的產線能力有望復制到全球工廠中，增強公司的全球配套能力。
4 盈利預測與估值
4.1 關鍵假設
公司的主要業(yè)務包括鋰電池精密結構件和汽車結構件等。
(1) 電池結構件
公司鋰電池結構件已經進入寧德時代、中創(chuàng)新航、LG 等國內外頭部電池廠供應鏈，與主要客戶簽訂中長期供貨協(xié)議，市場份額穩(wěn)中有升，同時積極拓展 46 大圓柱結構件等新產品，產品銷量有望保持較快增長，我們預計 2023-2025 年公司電池結構件銷量分別同比增長 80%、45%、30%；
電池結構件整體價格波動幅度不大，一般保持穩(wěn)定年降，我們預計 2023-2025 年公司電池結構件價格分別同比下降 5%、4%、3%。
因此我們預計公司 2023-2025 年電池結構件收入分別達到 142.39、198.20、249.93 億元，同比增長 71.0%、39.2%、26.1%；受益于公司規(guī)模效益和技術升級，成本有望持續(xù)下降，毛利率穩(wěn)中有升，我們預計公司 2023-2025 年電池結構件毛利率分別為 24.6%、24.8%、25.0%。
(2) 汽車結構件
公司汽車結構件業(yè)務目前體量較小，借助強大的技術優(yōu)勢和深厚的優(yōu)質客戶資源積累，有望受益于新能源汽車市場快速增長，結合新能源車市場銷量增速，我們預計公司 2023-2025 年汽車結構件收入分別達到 4.12、5.36、6.43 億元，同比增長 40.0%、30.0%、20.0%；毛利率總體水平不高，我們預計將保持相對平穩(wěn)，分別為 7.6%、7.4%、7.2%。
綜上，我們預計公司 2023-2025 年整體收入分別達到 146.86、203.93、256.76 億元，同比增長 69.7%、38.9%、25.9%；毛利率分別為 24.1%、24.4%、24.6%。
4.2 估值與總結
公司是電池結構件頭部供應商，優(yōu)秀的產線和技術實力保障公司在大客戶的市場份額穩(wěn)中有升，同時積極拓展 46 大圓柱結構件等新產品。
我們預計 2023-2025年公司歸母凈利潤為 14.59、21.06、27.80億元，對應 EPS分別為 6.22、8.98、11.86 元/股，當前股價對應的 PE 分別為 19、13、10 倍。
我們選取從事結構件板塊的震?？萍?、祥鑫科技、長盈精密和東山精密作為可比公司，2023-2025 年同行業(yè)平均 PE 分別為 20、13、9 倍。
目前公司龍頭地位穩(wěn)固，海外基地放量在即，有望享受更為廣闊的市場需求，同時電池結構件延展性強，有望受益于大圓柱電池的量產，因此我們給予公司 2023 年 PE 24 倍，對應市值 350 億元，目標價 149 元，上漲空間 25%。
5 風險提示
市場競爭加劇風險。
隨著下游動力鋰電池及新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，鋰電池精密結構件市場前景廣闊，市場規(guī)模將進一步擴大，新進入者投資意愿較強，因此未來國內市場的競爭將日趨激烈。如果公司不能夠通過產能擴大和技術升級來保持自身的競爭優(yōu)勢，激烈的競爭環(huán)境或將導致公司市場占有率下滑，進而對公司的經營業(yè)績產生不利影響。
客戶集中度較高風險。
公司實行重點領域的大客戶戰(zhàn)略，通過與大客戶的緊密合作實現(xiàn)了公司的持續(xù)快速發(fā)展；且公司下游應用領域動力電池行業(yè)的市場份額較為集中，形成公司客戶集中度較高的情形。
若公司主要客戶受行業(yè)政策或市場等原因使其經營狀況發(fā)生變化，致其對公司產品的需求大幅下降，或者公司與主要客戶的穩(wěn)定合作關系發(fā)生變動，均會對公司經營業(yè)績產生不利影響。
固定資產折舊增加的風險。
公司各募集資金投資項目及自投產能擴張項目前期固定資產的投入如研發(fā)設備、生產設備投入資金巨大，又由于各項目產生經濟效益需要一定的時間，其產生的實際收益可能不及預期收益，因此在各項目建成投產后的初期階段，新增固定資產折舊將可能對公司的經營業(yè)績產生一定的影響。
